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张伟

2026年8月15日

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江西铜博再度叩响港交所大门，利润数据亮眼，但现金流持续流失，且对大客户依赖度较高。

据预见能源观察，江西铜博科技股份有限公司近日再次向港交所提交上市申请。这是这家全球排名第十的电解铜箔制造商今年内的第二次尝试。其首次递表于1月28日，因未能在6个月内完成聆讯，招股书在7月28日失效。

从数据来看，2026年上半年公司营收达到34.03亿元，同比增幅为88.8%，净利润1.65亿元，同比飙升超过11倍。表面数字颇为可观。然而，同一份招股书显示，其经营活动现金流净流出9.35亿元，近两年半累计流出超过20亿元。

一家在行业内位居前列的企业，利润增长的同时，现金却在流失，且高度依赖比亚迪和宁德时代等核心客户。对这家公司而言，上市的意义远不止于“做大做强”。

铜箔或许陌生，但产品无处不在

铜箔究竟是什么？

用预见能源的话来说，它存在于手机锂电池内部，是一层极薄的铜膜，负责收集并传导电池中的电能。这层铜膜的厚度甚至比头发丝还细。

电动汽车的续航里程、手机单次充电的持续时间，都与这层铜箔的质量密切相关。

铜箔主要分为两类：锂电铜箔用于电池，电子电路铜箔用于电路板。铜博科技的主营业务是前者，2026年上半年，锂电铜箔贡献了其89.3%的收入。

这家公司的领导者是李衔洋和李思洋兄弟。

现年44岁的李衔洋，2007年从澳大利亚西悉尼大学获得商科学士学位后回国，在广东金光高科从销售经理起步，最终晋升至董事长。弟弟李思洋比他小8岁，也曾在金光高科任职。

2016年，兄弟俩在江西抚州创立铜博科技，抓住新能源汽车的机遇入局。

上市之路，铜博科技已耗费五年时间。

2021年，公司与海通证券签署A股创业板辅导协议。2023年终止合作，转而与国金证券开启二次辅导。2024年5月，放弃A股，转向港股。2026年1月首次递表失效后，8月再次提交。

从A股到港股，从海通到国金，五年间三次更换路径。这种执着本身揭示了问题——这家公司对资金的渴求比同行更为迫切。

账面利润亮眼，实际现金短缺

预见能源发现，铜博科技的利润表看似漂亮，但盈利基础并不稳固。

一方面，净利润呈现典型的V型曲线：从2023年的6305.7万元下滑至2024年的2058万元，然后反弹至2025年的9383.4万元，2026年上半年进一步攀升至1.65亿元。

但另一方面，2024年公司除税前溢利仅为2135万元，同年政府补助高达1.09亿元。如果没有这笔资金，公司实际上处于亏损状态。2025年前三季度，政府补助占税前利润的62%。

地方财政的支持支撑了铜博科技的账面利润。然而，这些补助多为一次性发放，由地方政府酌情决定，公司招股书中也明确指出了其不确定性。显然，依赖补助存在较大风险。

预见能源想进一步探究的是，铜博科技的“现金”为何会外流？

这需要从铜箔行业的结算方式说起。

铜箔企业采购铜时，供应商要求现金交易，即一手交钱一手交货。但当铜箔企业将产品销售给电池厂时，收到的却是银行承兑汇票，相当于一张“欠条”，需等到期才能兑换成现金。

现金支出是真实的，收回的却是欠条。业务规模越大，资金缺口就越宽。

据悉，截至2026年6月末，铜博科技持有的银行承兑汇票达5.97亿元，贸易应收款及票据攀升至17亿元。两年半经营现金净流出超过20亿元，资产负债率从60.5%升至71.3%，短期借款逼近30亿元。

这并非铜博科技独有的问题。德福科技2026年上半年经营现金流同样净流出6.13亿元，票据回款是整个铜箔行业的常态结算方式。

但铜博科技的特殊之处在于，一方面其利润基础较薄弱，对补助的依赖度更高；另一方面，其扩张步伐并未放缓。据了解，四川基地一期投产后，总产能提升至9万余吨，这需要持续的资金投入。

两大客户既是股东，也是“甲方”

铜博科技的客户名单中包括两个知名企业：比亚迪和宁德时代。

这两家公司分别持股约3%和3.09%，同时也是其最大的两个客户。前五大客户收入占比连续三年超过82%，其中第一大客户占比始终在50%左右。

这种“客户即股东”的结构在锂电产业链中并不罕见。但宁德时代近期在铜箔领域的动向值得关注。据了解，宁德时代已与多家企业签署战略合作协议，计划共建40万吨锂电铜箔产能，并推行“成本加成、合理利润、风险共担”的定价原则。

宁德时代的这一行动直接影响铜箔供应商的角色，同类企业将从独立的利润中心转变为产能配套方，即负责建好产能、稳定品质，而利润空间由对方决定。

持股3%的规模不足以让铜博科技获得超出同行的特殊待遇，但足以使其在与其它客户谈判时丧失独立性。

此外，与竞争对手相比，铜博科技在高端产品上的进度差距也在扩大。

铜博科技的电子电路铜箔收入占比仅为8.2%，面向AI算力的高端产品仍处于送样阶段。而铜冠铜箔的HVLP4代产品已实现批量供货，德福科技高端铜箔月出货量达500吨级，产能预计明年二季度分批投产。

这意味着，同行已从送样阶段进入批量供货，而铜博科技的研发投入却在下降。运营开支占收入比例从2023年的4.6%压缩至2025年前三季度的2.7%。

如果此次递表再次失效，后果不仅限于“晚半年上市”。

铜博科技在招股书中将“补充营运资金”列入募资用途，暗示其现金流缺口难以通过自身经营弥补。71.3%的资产负债率、逼近30亿元的短期借款、以及四川基地投产后的产能爬坡需求，都指向同一个结论：若不上市，财务压力将持续累积。

当然，我们也应看到，铜博科技并非毫无基础。全球前十的锂电池制造商中有七家是其客户，锂电铜箔的产能规模和客户覆盖在第二梯队中处于前列。2025年四季度以来，锂电铜箔加工费触底反弹，行业供需格局短期偏紧。

然而，对铜博科技而言，行业景气度无法掩盖其自身的结构性问题。一家营收42亿元的企业，利润依赖补助，回款依赖票据，议价权掌握在既是股东又是客户的两家巨头手中，高端产品的追赶窗口正被同行抢先关闭。

预见能源认为，第三次叩响港交所大门时，铜博科技需要回答的问题不是“行业好不好”，而是“行业好的时候，为什么赚钱的确定性仍然不在自己手里”。